愛(ài)普股份：增持

一、業(yè)績(jì)增長(cháng)態(tài)勢良好

愛(ài)普股份2016年度年報，2016年度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入22.8億元，較上年同期增長(cháng)24.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.9億元，較上年同期增長(cháng)6.95%左右；扣非后凈利潤為1.8億元，同比增長(cháng)9.53%。報告期食品配料毛利率較上期下降2個(gè)百分點(diǎn)，導致利潤略低于我們此前預期。

二、香精香料業(yè)務(wù)平穩發(fā)展，繼續貢獻高毛利率

隨著(zhù)城鎮居民食品消費趨于飽和，食品飲料制造業(yè)增速放緩，香精香料行業(yè)難以保持原有的增速，2015年之后增速放緩并維持在5%-10%的水平。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利主要來(lái)源于香料香精業(yè)務(wù)，在行業(yè)增速放緩的背景下公司積極發(fā)展技術(shù)創(chuàng )新和技術(shù)進(jìn)步，2016年公司香精香料制造營(yíng)收5.9億，同比增長(cháng)7.16%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(cháng)6.5%；毛利率44.3%，與上年同期基本持平。其中，香精業(yè)務(wù)營(yíng)收5.0億元，同比增長(cháng)5.2%，毛利率45.91%；香料業(yè)務(wù)收入0.9億元，同比增長(cháng)19.0%，毛利率35.3%?？傮w來(lái)看，公司的香精香料業(yè)務(wù)基本保持穩定，全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢繼續保持行業(yè)龍頭地位。

三、進(jìn)軍工業(yè)巧克力制造業(yè)務(wù)

公司食品配料業(yè)務(wù)憑借“經(jīng)銷(xiāo)+直銷(xiāo)”相結合的銷(xiāo)售模式，不斷擴大公司市場(chǎng)占有率和滲透率，公司主要配料乳脂受益于烘焙快速發(fā)展和乳制品消費升級而快速增長(cháng)，帶動(dòng)公司食品配料業(yè)務(wù)收入大幅增長(cháng)。2016年該板塊營(yíng)業(yè)收入16.7億元，同比增長(cháng)32.5%，占公司總收入的73.2%。報告期內，公司并入了工業(yè)巧克力的研發(fā)和制造業(yè)務(wù)，這是公司食品配料業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上的延伸，標志著(zhù)公司食品配料業(yè)務(wù)開(kāi)啟新的篇章。

四、建議投資者積極關(guān)注

愛(ài)普借助技術(shù)提升和服務(wù)完善，加強香精香料及食品配料業(yè)務(wù)的協(xié)同效應，一體化服務(wù)優(yōu)勢明顯。公司成立外延發(fā)展事業(yè)部，未來(lái)有望繼續通過(guò)外延將食品配料向食品制造端延伸。但食品配料業(yè)務(wù)仍受上游品牌商制約，考慮到食配業(yè)務(wù)毛利率低于我們此前預期，且短期內無(wú)法大幅提高，我們下調盈利預測，預計2017-2019年歸母凈利潤分別為 2.11億元/2.30億元/2.46億元，同比分別增長(cháng)11%/9%/7%，給予 2017年30-32倍PE估值，目標價(jià)范圍為19.7元-21.0元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示。行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、食品配料產(chǎn)品質(zhì)量引致的風(fēng)險、環(huán)保政策風(fēng)險。

(原標題：愛(ài)普股份：香精香料平穩增長(cháng) 食配打造增長(cháng)極)